2013年經濟師考試《中級金融》輔導筆記：“利率與金融資產定價(2)”

　　第二節(jié)　利率決定理論

　　一、利率的風險結構

　　債權工具的到期期限相同但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構。

　　到期期限相同的債權工具利率不同是由三個原因引起的：違約風險、流動性和所得稅因素。

　　(1)違約風險：即債務人無法依約付息或償還本金的風險，它影響著各類債權工具的利率水平。

　　①政府債券的違約風險最低，公司債券的違約風險相對較高。

　?、谛庞玫燃壿^高的公司債券的違約風險低于普通公司債券的違約風險。

　　一般來說，債券違約風險越大，其利率越高。

　　(2)流動性

　　流動性指資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力。它反映的是投資時間和價格之間的關系。

　　①國債的流動性強于公司債券。

　?、谄谙掭^長的債券，流動性差。

　　流動性差的債券風險大，利率水平相對就高;流動性強的債券，利率低。

　　(3)所得稅因素

　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國國債是免稅的，利率相對較低。

　　在美國市政債券違約風險高于國債，流動性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率低于國債利率。

　　違約風險越大、流動性越差、無免稅債券的利率越高。反之亦反。

　　二、利率的期限結構

　　1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關系就稱為利率的期限結構(假設具有相同的違約風險、流動性和所得稅因素)，表示這種關系的曲線通常稱為收益曲線。

　　利率期限結構主要討論金融產品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關系及變化。

　　2.收益曲線的表現形態(tài)：

　　正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現有價證券期限與利率正相關(教材P20圖a)。

　　顛倒的收益率曲線，指有價證券期限與利率呈負相關相系(教材P20圖b)。

　　一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越來越小，甚至變負。也就是說，當平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當利率較低時，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動性、稅率結構與信用風險的金融資產的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。

　　金融資產收益曲線反映了這樣一種現象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。

　　3.收益曲線的三個特征：

　　不同期限的債券，其利率經常朝同方向變動。

　　利率水平較低時，收益率曲線經常呈現正斜率(如教材P20圖a)。

　　利率水平較高時，收益率曲線經常出現負斜率(如教材P20圖b)。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　【例1?多選題】到期期限相同的債權工具利率不同的原因是(　)。

　　A.違約風險

　　B.流動性

　　C.市場預期

　　D.所得稅

　　E.收益性

　　【正確答案】ABD

　　【答案解析】本題考查利率的風險結構。

　　三、利率決定理論

　　(一)古典利率理論(也稱真實利率理論)

　　古典利率理論主要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定。

　　古典學派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。

　　(1)儲蓄(S)：利息是對推遲當前消費的一種補償，因此儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數。

　　(2)投資(I)：利率是投資的機會成本，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數。

　　均衡的利率水平：S=I，即儲蓄=投資。此時，社會達到充分就業(yè)狀態(tài)。

　　當S>I時，利率會下降。

　　當S<I時，利率會上升。 

　　當S=I時，利率便達到均衡水平。 

　　該理論的隱含假定是，當實體經濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經濟達到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。