2019年中級經(jīng)濟師《工商管理》章節(jié)講義：第八章

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第八章　企業(yè)投融資決策及重組

第一節(jié)　財務(wù)管理的基本價值觀念

【知識點】貨幣的時間價值觀念

(一)貨幣的時間價值概念 (簡單了解)

貨幣的時間價值原理是財務(wù)決策的基礎(chǔ)。

資金時間價值有兩種表現(xiàn)形式：其一是相對數(shù)，即時間價值率，是扣除風險報酬和通貨膨脹因素后的平均資金利潤率或平均報酬率;其二是絕對數(shù)，即時間價值額，是一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。

在不考慮風險和通貨膨脹的情況下，即可以用利率和利息代表貨幣的時間價值。

【知識點】風險價值觀念

(一)風險價值概念

風險報酬，是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金的時間價值的額外收益。

風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。

在財務(wù)管理中，風險報酬通常用相對數(shù)——風險報酬率來計量。

在不考慮通貨膨脹的情況下，投資必要報酬率包括兩部分：一是資金的時間價值，它是不考慮投資風險而得到的價值，即無風險報酬率;二是風險價值，即風險報酬率。

投資必要報酬率=資金時間價值(無風險報酬率)+風險報酬率

一般情況下，可以將購買國債的收益率看成是無風險報酬率。

風險報酬率高低與風險大小有關(guān)，風險越大，要求的報酬率越大。

【例題·單選題】(2016)M公司從N公司租入數(shù)控機床一臺，合同約定租期為2年，M公司每年年末支付給N公司租金10萬元，假定年復利率為6%，則M公司支付的租金現(xiàn)值總計為(　)萬元。

A.9.43

B.18.33

C.20.00

D.20.12

『正確答案』B

『答案解析』本題考查后付年金的現(xiàn)值。

【例題·單選題】風險報酬率可以用風險報酬系數(shù)與(　)的乘積計算得出。

A.標準離差率

B.時間價值率

C.無風險報酬率

D.必要報酬率

『正確答案』A

『答案解析』本題考查風險報酬率的計算。風險報酬率=風險報酬系數(shù)×標準離差率。

【例題·單選題】假設(shè)開發(fā)某產(chǎn)品的期望報酬率為25%，標準離差為15%。則開發(fā)該產(chǎn)品的期望報酬率的標準離差率為(　)。

A.10%

B.40%

C.60%

D.167%

『正確答案』C

『答案解析』本題考查標準離差率的計算。標準離差率的計算公式為：V=δ/K。標準離差率=15%/25%=60%。

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第二節(jié)　籌資決策

【知識點】資本成本

資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價。此處的資本是指長期資本，包括股權(quán)資本和長期債務(wù)資本。

資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分。

長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，籌資費用通常是在籌資時一次全部支付的。資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本，一般用相對數(shù)表示，稱為個別資本成本率和綜合資本成本率。

【知識點】杠桿理論

財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用(如固定成本或固定財務(wù)費用)的存在而導致的、當某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動。

(一)營業(yè)杠桿(掌握)

營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，由于固定成本存在，當銷售額(營業(yè)額)增減時，息稅前盈余會有更大幅度的增減，定量衡量這一程度用營業(yè)杠桿系數(shù)。

營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前盈余的變動率相當于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)，計算公式為：

式中：DOL為營業(yè)杠桿系數(shù);EBIT為息稅前盈余額(息稅前盈余額=凈利潤總額+利息額+所得稅額);△EBIT為息稅前盈余額的變動額;S為營業(yè)額;△S為營業(yè)額的變動額。

(二)財務(wù)杠桿(掌握)

財務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動率的現(xiàn)象。定量衡量影響程度用財務(wù)杠桿系數(shù)。

財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股收益(EPS)變動率與息稅前盈余變動率的比值。其測算公式為：

式中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù);△EBIT為息稅前盈余變動額;EBIT為息稅前盈余額，△EPS為普通股每股收益變動額;EPS為普通股每股稅后利潤額。

【知識點】資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負債比率。

(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

1.凈收益觀點

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。

2.凈營業(yè)收益觀點

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

3.傳統(tǒng)觀點

按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

1958年,莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM理論。在無稅收、資本可以自由流通、充分競爭、預(yù)期報酬率相同下的證券價格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場等一系列假設(shè)條件下,提出了兩個重要命題：

命題I——無論公司有無債權(quán)資本,其價值(普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價值不會受資本結(jié)構(gòu)的影響。

命題Ⅱ——利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，風險相同的企業(yè)，其價值不受負債和負債程度的影響。

(三)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

1.代理成本理論

代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導致股東價值的降低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。

2.啄序理論

該理論認為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息;

如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。

按照啄序理論，不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)。

3.動態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會使公司的負債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來的公司價值損失時，公司的實際資本結(jié)構(gòu)就會向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進行調(diào)整;否則，公司將不進行這種調(diào)整。

4.市場擇時理論。該理論研究結(jié)論是，在股票市場非理性、公司股價被高估時，理性的管理者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情;當股票被過分低估時，理性的管理者應(yīng)該回購股票。

【知識點】資本結(jié)構(gòu)決策

(一)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要有企業(yè)財務(wù)目標、經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性、企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資者及管理當局的態(tài)度、行業(yè)特征及發(fā)展周期、經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策及貨幣政策。

(二)資本結(jié)構(gòu)的決策方法(掌握)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

(1)資本成本比較法

在適度財務(wù)風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

【例題·單選題】(2016)某公司從銀行獲得貸款2億元，期限為3年，貸款年利率為6.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費用率為0.5%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是(　)。

A.4.90%

B.5.65%

C.6.50%

D.9.00%

『正確答案』A

『答案解析』本題考查長期借款的資本成本率的計算。該貸款的資本成本率=[年利息額×(1-稅率)]/[籌資額×(1-籌資費用率)]=[2×6.5%×(1-25%)]/[2×(1-0.5%)]=4.9%。

【例題·多選題】在測算不同籌資方式的資本成本時，應(yīng)考慮稅收抵扣因素的籌資方式有(　)

A.長期借款　　B.長期債券　　C.普通股　　D.留存收益　　E.優(yōu)先股

『正確答案』AB

『答案解析』本題考查長期債務(wù)資本成本率的測算。選項CDE都不考慮稅收抵扣因素，這通過它們各自計算資本成本率的公式可以看出。

【例題·單選題】財務(wù)杠桿是由于(　)的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。

A.折舊　　B.固定經(jīng)營費用　　C.付現(xiàn)成本　　D.固定性融資成本

『正確答案』D

『答案解析』本題考查財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動率的現(xiàn)象。

【例題·單選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是(　)。

A.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資、內(nèi)部籌資

B.內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資

C.內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資

D.股權(quán)籌資、內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資

『正確答案』C

『答案解析』根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。

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第三節(jié)　投資決策

【知識點】固定資產(chǎn)投資決策

(一)現(xiàn)金流量估算

投資中的現(xiàn)金流量是指一定時間內(nèi)由投資引起各項現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。

補充資料：

現(xiàn)金流量中的“現(xiàn)金”是廣義的概念，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是賬面價值。

現(xiàn)金流出是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。

現(xiàn)金流入是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。

通常按項目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

1.初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

(1)固定資產(chǎn)投資額;

(2)流動資產(chǎn)投資額;

(3)其他投資費用;

(4)原有固定資產(chǎn)的變價收入。

初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資額+流動資產(chǎn)投資額+其他投資費用-原有固定資產(chǎn)的變價收入

2.營業(yè)現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進行計算。

一般設(shè)定投資項目的每年銷售收入為營業(yè)現(xiàn)金流入，付現(xiàn)成本(需要當期支付現(xiàn)金的成本，不包括折舊)為營業(yè)現(xiàn)金流出量：

每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=凈利+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

(1)固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;

(2)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;

(3)停止使用的土地的變價收入等。

【例16】S公司準備上一個新產(chǎn)品的生產(chǎn)項目，項目的經(jīng)濟壽命為5年。項目固定資產(chǎn)投資包括建造廠房96萬元，購置設(shè)備為64萬元。采用直線法折舊，無殘值。流動資產(chǎn)投資額為40萬元。項目終結(jié)時廠房按30萬元售出。項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售額增加320萬元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元，變動成本總額增加192萬元。設(shè)稅率為25%。試計算現(xiàn)金流量。

根據(jù)已知條件：

初始現(xiàn)金流量為：96+64+40=200(萬元)

營業(yè)現(xiàn)金流量為：

每年的折舊為(96+64-30)/5=26(萬元)

稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-25%)+26=56(萬元)

終結(jié)現(xiàn)金流量為：30+40=70(萬元)

【注意】估算投資方案的現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

【知識點】長期股權(quán)投資決策

證券投資按時間長短可分為長期投資和短期投資，按品種可分為股權(quán)類證券投資和債權(quán)類證券投資。此處只討論長期股權(quán)投資。

(一)長期股權(quán)投資的特征

長期股權(quán)投資是以股東名義將資產(chǎn)投資于被投資單位，并取得相應(yīng)的股份，按所持股份比例享有被投資單位的權(quán)益以及承擔相應(yīng)的風險。

長期股權(quán)投資是一種交換行為，是企業(yè)將資產(chǎn)讓渡給被投資單位所獲得的另一項資產(chǎn)，企業(yè)所取得的是伴隨表決權(quán)甚至控制權(quán)的資產(chǎn)(股權(quán))，所獲得的經(jīng)濟利益不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟利益，主要是通過分配來增加財富、分散風險或謀求其他利益。

(二)長期股權(quán)投資的風險及控制

為了防范有關(guān)長期股權(quán)投資的風險，企業(yè)應(yīng)當按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》的相關(guān)規(guī)定建立起完善的長期股權(quán)投資內(nèi)部控制制度體系。

(1)明確職責分工與授權(quán)批準。企業(yè)應(yīng)當建立投資業(yè)務(wù)的崗位責任制，明確相關(guān)部門和崗位的職責權(quán)限，確保辦理投資業(yè)務(wù)的不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)督。投資業(yè)務(wù)不相容崗位至少應(yīng)當包括：投資項目的可行性研究與評估;投資的決策與執(zhí)行;投資處置的審批與執(zhí)行;投資績效評估與執(zhí)行。

(2)可行性研究、評估與決策控制。重大投資項目，應(yīng)當根據(jù)公司章程及相應(yīng)權(quán)限報經(jīng)股東大會或董事會批準。

(3)投資執(zhí)行控制。

(4)投資處置控制。

【例題·單選題】某公司計劃投資一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計公司年銷售額增加1000萬，年付現(xiàn)成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量是(　)萬元。

A.50 B.150

C.200 D.700

『正確答案』C

『答案解析』本題考查每年凈營業(yè)現(xiàn)金流量的計算。營業(yè)凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

【例題·多選題】在投資決策中，項目風險的衡量和處理方法有(　)。

A.調(diào)整資本成本法

B.調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)法

C.調(diào)整營業(yè)杠桿法

D.調(diào)整折現(xiàn)率法

E.調(diào)整現(xiàn)金流量法

『正確答案』DE

『答案解析』本題考查項目風險的衡量和處理方法——調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整折現(xiàn)率法。

【例題·案例分析題】(2016)某公司正在論證新建一條生產(chǎn)線項目的可行性。經(jīng)測算，項目的經(jīng)濟壽命5年，項目固定資產(chǎn)投資額為1000萬元，期末殘值收入為100萬元，流動資產(chǎn)投資100萬元;項目各年現(xiàn)金流量表見表1。假設(shè)該公司選擇的貼現(xiàn)率為10%，現(xiàn)值系數(shù)見表2。

表1項目各年現(xiàn)金流量表 單位：萬元

表2 現(xiàn)值系數(shù)表

1.該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量為(　)萬元。

A.100

B.200

C.300

D.320

『正確答案』B

『答案解析』本題考查現(xiàn)金流量估算。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入;原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回;停止使用的土地的變價收入等。在該題目中，涉及到的終結(jié)現(xiàn)金流量是期末殘值收入為100萬元;流動資產(chǎn)投資100萬元。所以，該項目的終結(jié)現(xiàn)金流量為200萬元。

2.該項目的凈現(xiàn)值為(　)萬元。

A.﹣504

B.198

C.216

D.618

『正確答案』C

『答案解析』本題考查凈現(xiàn)值。NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資=(180×0.909+400×0.826+400×0.751+400×0.683+400×0.621)-1100≈1316-1100=216(萬元)。

3.根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則，該項目可行的條件是凈現(xiàn)值(　)。

A.大于零

B.小于零

C.等于零

D.大于投資額

『正確答案』A

『答案解析』本題考查貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納。

4.評價該項目在財務(wù)上是否可行，除了計算項目的凈現(xiàn)值，還可以計算項目的(　)。

A.投資回收期

B.內(nèi)部報酬率

C.獲利指數(shù)

D.風險報酬系數(shù)

『正確答案』ABC

『答案解析』本題考查財務(wù)可行性評價指標。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標一般包括投資回收期和平均報酬率。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮貨幣時間價值的指標，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)等。

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第四節(jié)　并購重組

【知識點】并購重組動因

企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值增值為目標，運用資產(chǎn)重組、負債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

動因：

(1)客觀動因：從企業(yè)發(fā)展本身出發(fā)考慮的動因。

(2)主觀動因：企業(yè)所有者、管理者和目標公司管理者從各自利益出發(fā)考慮的動因。包括：擴大管理者職權(quán)、以并購業(yè)績保障經(jīng)理職位及自我實現(xiàn)層次需要等。

【知識點】并購重組方式及效應(yīng)

(一)收購與兼并

1.企業(yè)收購與企業(yè)兼并的含義(掌握)

收購和兼并是企業(yè)實施加速擴張戰(zhàn)略的主要形式。

·企業(yè)收購是指一個企業(yè)用現(xiàn)金、有價證券等方式購買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟行為。

·企業(yè)兼并是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟行為。

·兼并也稱吸收合并，吸收合并與新設(shè)合并統(tǒng)稱為合并。

2.企業(yè)并購的類型(掌握)

3.并購效應(yīng)(掌握)

(1)實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財務(wù)協(xié)同。

(2)實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營。

(3)獲得特殊資產(chǎn)和渠道：土地、知識產(chǎn)權(quán)、管理隊伍、研發(fā)等。

(4)降低代理成本。

【例題·單選題】一家鋼鐵公司用自有資金并購了其鐵石供應(yīng)商，此項并購屬于(　)。

A.混合并購

B.杠桿并購

C.橫向并購

D.縱向并購

『正確答案』D

『答案解析』本題考查縱向并購。縱向并購即處于同類產(chǎn)品且不同產(chǎn)銷階段的兩個或多個企業(yè)所進行的并購。

【例題·單選題】甲公司與乙公司重組后，甲公司存續(xù)，乙公司全部資產(chǎn)并入甲公司，并注銷乙公司法人資格，此重組采用的是(　)方式。

A.新設(shè)合并

B.吸收合并

C.收購

D.回購

『正確答案』B

『答案解析』本題考查企業(yè)重組方式中的吸收合并。吸收合并即兼并，是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟行為。

【例題·單選題】某旅游集團公司以本公司旗下的一個酒樓的資產(chǎn)作為出資，新組建一個有限責任公司，集團公司擁有新公司54%的股權(quán)，此項重組屬于(　)。

A.資產(chǎn)置換

B.以股抵債

C.分拆

D.出售

『正確答案』C

『答案解析』本題考查分拆。分拆也稱持股分立，是將公司的一部分分立為一個獨立的新公司的同時，以新公司的名義對外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。

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