09期貨復(fù)習(xí):股指期貨與權(quán)證異同探討

　　股指期貨與股票相比，在交易對(duì)象、享有權(quán)利、持有期投入資金和買賣方式上都有很大區(qū)別，然而股指期貨與權(quán)證之間在合約特點(diǎn)和交易方式上有更多相似之處。

　　股指期貨和權(quán)證都是從遠(yuǎn)期合約演化而來(lái)，兩者都是約定在未來(lái)某一時(shí)間按照特定價(jià)格進(jìn)行交易。股指期貨的特定價(jià)格就是開(kāi)倉(cāng)價(jià)格，而權(quán)證則是執(zhí)行價(jià)格。兩者的最后結(jié)算價(jià)都是根據(jù)合約標(biāo)的價(jià)格計(jì)算且都是現(xiàn)金交割。到合約結(jié)束時(shí)，股指期貨的總體盈利或虧損等于最后結(jié)算價(jià)與開(kāi)倉(cāng)價(jià)格的價(jià)差，而權(quán)證則是最后結(jié)算價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的價(jià)差?；诠芍钙谪浥c權(quán)證具有相同的遠(yuǎn)期合約屬性，因此兩者在到期時(shí)都可能出現(xiàn)到期日效應(yīng)，即套利盤在到期日同時(shí)在期貨(或權(quán)證)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)反向了結(jié)套利頭寸，將引起現(xiàn)貨股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)提高、成交量增加。

　　從交易方式來(lái)看，股指期貨和權(quán)證都是采用T+0的交易制度，雖然權(quán)證并不能雙向交易，但是其被分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證來(lái)選擇盈利方向，這相當(dāng)于變相的雙向交易。在中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)中，認(rèn)沽權(quán)證已沒(méi)有任何內(nèi)在價(jià)值，其價(jià)格波動(dòng)也毫無(wú)規(guī)律可言，投資者難以真正體會(huì)到認(rèn)沽權(quán)證在熊市中的魅力。而在發(fā)展成熟的中國(guó)香港窩輪(衍生權(quán)證)市場(chǎng)，認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格波動(dòng)有一定規(guī)律可循，可讓投資者在熊市中穩(wěn)定獲利。鑒于股指期貨和權(quán)證具有雙向交易的特點(diǎn)，兩者都可以對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨股票組合(股票)套期保值。當(dāng)然，股指期貨對(duì)沖的是市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而認(rèn)沽權(quán)證更多的是對(duì)沖個(gè)股的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管股指期貨和權(quán)證在合約特點(diǎn)和交易方式上大體相同，但是兩者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度卻存在較大差異。首先，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大且沒(méi)有上限。而權(quán)證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權(quán)利金而已。但是實(shí)際上，由于股指期貨采用強(qiáng)制平倉(cāng)制度、熔斷機(jī)制控制交易風(fēng)險(xiǎn)，以及交易所和期貨公司共同對(duì)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格監(jiān)管使股指期貨爆倉(cāng)的可能性大為降低，即使投資者被強(qiáng)行平倉(cāng)，還可以留有一部分本金。但是如果權(quán)證沒(méi)有了內(nèi)在價(jià)值，到期時(shí)投資者將虧掉所有本金。因此股指期貨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高于權(quán)證，但是整體的風(fēng)險(xiǎn)控制要優(yōu)于權(quán)證。

　　此外，股指期貨可以雙向開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)，在價(jià)格波動(dòng)上將出現(xiàn)多殺多，空殺空的現(xiàn)象，從而使價(jià)格波動(dòng)幅度增加。而權(quán)證權(quán)利金價(jià)值很小且流通盤有限，會(huì)因流動(dòng)性不足導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。所以兩者的風(fēng)險(xiǎn)水平要高于股票。

　　綜上所述，股指期貨和權(quán)證有很多相似之處，并且風(fēng)險(xiǎn)水平都高于股票，因此資金規(guī)模較大的權(quán)證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。

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