2012期貨從業(yè)考試第八章考點(diǎn)詳解(3)

2012期貨從業(yè)考試<基礎(chǔ)知識(shí)>第八章考點(diǎn)詳解(3)

　　2012期貨從業(yè)考試<基礎(chǔ)知識(shí)>第八章考點(diǎn)詳解(1)

　　2012期貨從業(yè)考試<基礎(chǔ)知識(shí)>第八章考點(diǎn)詳解(2)

　　第三節(jié)　套利的種類(lèi)和方法

　　一、跨期套利

　　(一)跨期套利的涵義：是指利用同一交易所的同種商品但不同交割月份的期貨合約的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。

　　這種套利形式是套利中最為常見(jiàn)的一種。

　　例題

　　題干: 以下構(gòu)成跨期套利的是( )。

　　A: 買(mǎi)入上海期貨交易所5月銅期貨，同時(shí)賣(mài)出LME6月銅期貨

　　B: 買(mǎi)入上海期貨交易所5月銅期貨，同時(shí)賣(mài)出上海期貨交易所6月銅期貨

　　C: 買(mǎi)入LME5月銅期貨，一天后賣(mài)出LME6月銅期

　　D: 賣(mài)出LME5月銅期貨，同時(shí)買(mǎi)入LME6月銅期貨

　　參考答案[BD]

　　套利里面兩份合約必須同時(shí)發(fā)出，所以C錯(cuò)誤，非套利。

　　(二)不同交割月份合約的價(jià)格關(guān)系

　　近期合約――離現(xiàn)貨月份較近。

　　遠(yuǎn)期合約――離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)。

　　正向市場(chǎng)(持倉(cāng)費(fèi)市場(chǎng))――遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格。

　　反向市場(chǎng)(逆轉(zhuǎn)市場(chǎng))――近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格。

　　無(wú)論是近期合約還是遠(yuǎn)期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價(jià)格的差異都會(huì)逐步縮小，直到收斂，但近期合約價(jià)格和遠(yuǎn)期合約價(jià)格相互間不存在收斂問(wèn)題。

　　在正常市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期合約價(jià)格要高于近期合約的價(jià)格，這是由持倉(cāng)費(fèi)因素決定的。

　　持倉(cāng)費(fèi)：從近期月份到遠(yuǎn)期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及利息之和。

　　遠(yuǎn)期合約與近期合約的價(jià)差要受持倉(cāng)費(fèi)的制約。

　　反向市場(chǎng)往往是由于近期需求相對(duì)過(guò)大或近期供給相對(duì)短缺，導(dǎo)致近期合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。

　　在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，近期與遠(yuǎn)期合約的價(jià)差幅度不受限制，價(jià)差大小要取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買(mǎi)者愿意花多大代價(jià)換取近期能得到的商品供給。

　　(三)跨期套利的種類(lèi) (書(shū)P243-249)

　　根據(jù)所買(mǎi)賣(mài)的交割月份及買(mǎi)賣(mài)方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。

　　1、牛市套利：較近月份的合約價(jià)格上漲幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度

　　正向市場(chǎng)――價(jià)差縮小――牛市套利實(shí)質(zhì)是賣(mài)出套利(只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣(mài)出套利);

　　反向市場(chǎng)――價(jià)差擴(kuò)大――牛市套利實(shí)質(zhì)是買(mǎi)進(jìn)套利。(只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買(mǎi)進(jìn)套利)

　　牛市套利：(1)買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)――價(jià)差縮小――正向市場(chǎng)――盈利(潛力巨大)

　　(2)買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)――價(jià)差擴(kuò)大――反向市場(chǎng)――盈利(潛力大)

　　牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

　　在正向市場(chǎng)上，牛市套利的損失相對(duì)有限而獲利的潛力巨大。因?yàn)?，在正向市?chǎng)進(jìn)行牛市套利，實(shí)質(zhì)上是賣(mài)出套利。獲凈利的前提是價(jià)差縮小。正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，否則會(huì)產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。而價(jià)差縮小的幅度不受限制。在上漲行情中很有可能出現(xiàn)近期合約價(jià)格大幅度上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)遠(yuǎn)期合約的可能性，使正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，價(jià)差可能從正值變?yōu)樨?fù)值，價(jià)差大幅度縮小，使牛市套利獲利巨大。

　　2、熊市套利：較近月份的合約價(jià)格下跌幅度要大于較遠(yuǎn)期合約價(jià)格的下跌幅度

　　正向市場(chǎng)――價(jià)差擴(kuò)大――熊市套利實(shí)質(zhì)是買(mǎi)進(jìn)套利(只要價(jià)差擴(kuò)大要想盈利必須買(mǎi)進(jìn)套利);

　　反向市場(chǎng)――價(jià)差縮小――熊市套利實(shí)質(zhì)是賣(mài)出套利(只要價(jià)差縮小要想盈利必須賣(mài)出套利)。

　　熊市套利：(1)賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)――價(jià)差擴(kuò)大――正向市場(chǎng)――盈利(潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大)

　　(2)賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)――價(jià)差縮小――反向市場(chǎng)――盈利

　　注意：如果近期合約的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)?shù)蜁r(shí)，以至于它不可能進(jìn)一步偏離遠(yuǎn)期合約時(shí)，進(jìn)行熊市套利是很難獲利的。

　　正向市場(chǎng)上熊市套利可能獲得的利潤(rùn)有限，而可能蒙受的損失無(wú)限。因?yàn)?，此種套利獲凈利的前提是價(jià)差擴(kuò)大，正向市場(chǎng)價(jià)差只能擴(kuò)大到持倉(cāng)費(fèi)的水平，而近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒(méi)了上限。

　　3、蝶式套利：由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成(兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利)。

　　(1)蝶式套利實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。所涉及的三個(gè)交割月份的合約可分別稱(chēng)為近期合約、居中合約和遠(yuǎn)期合約。

　　(2)蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣(mài)空套利和一個(gè)買(mǎi)空套利。

　　(3)連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在合約數(shù)量上，居中月份合約等于兩旁月份合約之和。

　　這相當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市(或熊市)套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市(或牛市)套利的一種組合。

　　(4)蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)買(mǎi)空/賣(mài)空/買(mǎi)空的指令，并同時(shí)對(duì)沖。(與普通跨期套利相比，利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)都很小)

　　4、跨作物年度套利(持倉(cāng)費(fèi)套利)：是根據(jù)新作物年度期貨合約價(jià)格一般低于上一作物年度期貨合約價(jià)格的原理，利用新舊作物年度農(nóng)牧產(chǎn)品期貨合約的價(jià)差來(lái)賺取利潤(rùn)的套利交易。

　　這種交易通常是在同一交易所買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一商品期貨合約，這兩個(gè)合約分別處在兩個(gè)不同的作物年度。

　　作物年度是指從農(nóng)作物大量收獲月的第一天到次年收獲月的前一日這一段時(shí)間。

　　影響新舊作物年度的期貨合約價(jià)格差異的主要因素包括上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量、來(lái)年的收成情況、消費(fèi)量以及未來(lái)的需求量等。

　　如果預(yù)期舊作物年度價(jià)格相對(duì)于新作物年度而上漲，套利者就可以買(mǎi)進(jìn)舊作物年度的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出新作物年度的期貨合約。反之，則買(mǎi)進(jìn)新作物年度的期貨合約，賣(mài)出舊作物年度的期貨合約。

　　這種套利交易常常要求交納較高的保證金。

　　二、跨商品套利

　　跨商品套利：是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。

　　跨商品套利分為兩種情況：

　　一是相關(guān)商品間的套利：小麥/玉米套利

　　二是原料與成品間套利：大豆與豆油和豆粕之間套利

　　當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系不能滿(mǎn)足“100%大豆 = 17%(19%)豆油+80%豆粕+3%(1%)損耗”的關(guān)系，或“100%大豆×購(gòu)進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤(rùn)=17%(19%)豆油×銷(xiāo)售價(jià)格+80%豆粕×銷(xiāo)售價(jià)格”的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會(huì)。

　　大豆提油套利――市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系正常時(shí)，購(gòu)買(mǎi)大豆期貨合約的同時(shí)賣(mài)出豆油和豆粕的期貨合約;

　　目的：防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌引起的損失，或?qū)p失降至最低。

　　大豆提油套利：購(gòu)買(mǎi)大豆期貨和約同時(shí)賣(mài)出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，購(gòu)進(jìn)大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時(shí)，才分別予以對(duì)沖(大豆價(jià)格相對(duì)便宜，豆油和豆粕相對(duì)貴差價(jià)大)

　　反向大豆提油套利――市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系異常時(shí)，賣(mài)出大豆期貨合約的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)豆油和豆粕的期貨合約

　　目的：防范大豆價(jià)格受某些因素的影響出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，大豆可能與其產(chǎn)品出現(xiàn)倒掛。

　　反向大豆提油套利：當(dāng)制成品的價(jià)值與原料的價(jià)值差額小于正常的加工費(fèi)用+利潤(rùn)時(shí)，即出現(xiàn)反向提油套利的機(jī)會(huì)。賣(mài)出大豆合約、買(mǎi)進(jìn)豆油和豆粕合約期貨，同時(shí)縮減生產(chǎn)。

　　三、跨市套利

　　跨市套利：是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入(或賣(mài)出)某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出(或買(mǎi)入)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。

　　跨市套利與跨期套利的原理基本相同。

　　跨市套利中應(yīng)考慮的因素有：

　　運(yùn)輸費(fèi)用

　　交割品級(jí)的差異

　　交易單位與匯率波動(dòng)

　　保證金和傭金成本(跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。)

　　四、期現(xiàn)套利

　　期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，交易者就會(huì)利用兩個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)低賣(mài)高，從而縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。

　　(書(shū)上原話(huà))期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格差距發(fā)生不合理變化時(shí)，交易者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。

　　期現(xiàn)套利有助于保持期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的合理的價(jià)格關(guān)系。期現(xiàn)套利是跨市套利的擴(kuò)展，把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)。

　　期現(xiàn)套利的操作辦法

　　與套保相似，套?？梢赃x擇對(duì)沖平倉(cāng)，也可以選擇實(shí)物交割。

　　期現(xiàn)套利必須進(jìn)行實(shí)物交割，在期現(xiàn)兩市上買(mǎi)低賣(mài)高。

　　注意：期貨交割成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)成本。

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，期貨交割一般都是由套利形成的，當(dāng)某一期貨合約的價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就會(huì)有套利者進(jìn)行期現(xiàn)套利。它有助于期現(xiàn)價(jià)格趨同。

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