第四節(jié)　積極型股票投資策略

　　一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱式效率市場(chǎng)的前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)單只股票或市場(chǎng)總體未來變化趨勢(shì)的一種投資策略。

　　(一)道氏理論

　　道氏理論的主要觀點(diǎn)：

　　1.市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部分行為。這是道氏理論的核心思想，其理論含義就是任何因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。

　　2.市場(chǎng)波動(dòng)具有三種趨勢(shì);

　　主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。三種趨勢(shì)的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。

　　3.交易量在確定趨勢(shì)中的作用

　　在對(duì)股票價(jià)格未來走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個(gè)重要參考指標(biāo)。在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，人們找到了一個(gè)很好的輔助參考指標(biāo)??交易量指標(biāo)。

　　4.收盤價(jià)是最重要的價(jià)格

　　一般一天有幾個(gè)比較重要的價(jià)格：開盤價(jià)、收盤價(jià)、全天最高價(jià)、全天最低價(jià)。

　　從操作效果來看，道氏理論的對(duì)大的趨勢(shì)判斷有較大的作用，對(duì)短期波動(dòng)的預(yù)測(cè)則顯得無能為力。

　　(二)超買超賣型指標(biāo)

　　1.簡(jiǎn)單過濾器規(guī)則

　　簡(jiǎn)單過濾器規(guī)則是以某一時(shí)點(diǎn)的股價(jià)作為參考基準(zhǔn)，預(yù)先設(shè)定一個(gè)股價(jià)上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)。事先設(shè)定的股票價(jià)格的百分比就稱為過濾器。簡(jiǎn)單過濾器規(guī)則比較簡(jiǎn)單而且直觀，但在執(zhí)行過程中要考慮交易成本，頻繁操作結(jié)果可能產(chǎn)生較高的交易成本。

　　另外，在投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的“止損定律”與簡(jiǎn)單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎(chǔ)，即股價(jià)下跌10%或者某一個(gè)預(yù)先設(shè)定的百分比就賣出所持股票，從而達(dá)到將損失控制在一定范圍之內(nèi)的目的。

　　2.移動(dòng)平均法

　　移動(dòng)平均法其實(shí)質(zhì)是簡(jiǎn)單過濾器規(guī)則的一種變形，它是以一段時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格移動(dòng)平均值為參考基礎(chǔ)。在股票價(jià)格與該平均價(jià)之間的差額，并在價(jià)格超過平均價(jià)的某一百分比時(shí)買入該股票，在股票價(jià)格低于平均價(jià)的一定百分比時(shí)賣出該股票。

　　移動(dòng)平均法可以參考乖離率(BIAS)的計(jì)算公式來測(cè)定股價(jià)的背離程度。乖離率是描述股價(jià)與股價(jià)移動(dòng)平均線距離遠(yuǎn)近程度的一個(gè)指標(biāo)。

　　(三)價(jià)量關(guān)系指標(biāo)

　　一般買賣雙方對(duì)價(jià)格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn)，認(rèn)同程度大，成交量大;認(rèn)同程度小，成交量小。雙方的這種市場(chǎng)行為反映在價(jià)、量上就往往呈現(xiàn)出這樣的一種趨勢(shì):價(jià)升量增、價(jià)跌量減。價(jià)量關(guān)系是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。成交量是推動(dòng)股價(jià)上漲的原動(dòng)力。

　　通常認(rèn)為，交易量和價(jià)格都上升是投資者對(duì)某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號(hào)。反之，價(jià)格上升而交易量下降則是股票價(jià)格隨后將下跌的信號(hào)。由此，人們總結(jié)出逆時(shí)針曲線理論的八大循環(huán)，葛蘭碧在對(duì)成交量和股價(jià)趨勢(shì)關(guān)系研究之后，總結(jié)出九大法則，被稱為葛蘭碧九大法則。價(jià)量關(guān)系的對(duì)比分析是技術(shù)分析的基本手段。

　　二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資戰(zhàn)略

　　基本分析是在否定半強(qiáng)式效率市場(chǎng)前提下，以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

　　(一)低市盈率(P/E比率)

　　選擇雙低股票作為自己的目標(biāo)投資對(duì)象是目前機(jī)構(gòu)投資者普遍運(yùn)用的投資策略。所謂雙低就是低市盈率、低市凈率(P/B)。

　　市盈率是股票價(jià)格與每股凈利潤(rùn)的比值。市凈率則是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值。

　　(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)

　　股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法，如果內(nèi)含報(bào)酬率高于資本的必要收益率，則買入;如果內(nèi)含報(bào)酬率低于資本的必要收益率，則賣出。

　　三、市場(chǎng)異常策略

　　四、各投資策略的比較和主流變換

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　　(一)對(duì)市場(chǎng)有效性的判定不同

　　以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定弱式有效市場(chǎng)為前提的，認(rèn)為投資者可以通過對(duì)以往價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤(rùn);而以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定半強(qiáng)式有效市場(chǎng)為前提的，認(rèn)為公開資料沒有完全包括有關(guān)公司價(jià)值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息，因此，通過基本分析可以獲得超額利潤(rùn)。

　　(二)分析基礎(chǔ)不同

　　技術(shù)分析是以市場(chǎng)上歷史的交易數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)�；痉治鍪且院暧^經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)。

　　(三)使用的分析工具不同

　　技術(shù)分析通常以市場(chǎng)歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，通過曲線圖的方式描述股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的規(guī)律�；痉治鰟t主要以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)基本數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等到數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合分析。

　　如K線理論、切線理論、波浪理論等都是較為成熟而且應(yīng)用廣泛的技術(shù)分析理論。隨著上市公司的運(yùn)作的逐步規(guī)范和投資理念的理性回歸，基本分析越來越受到投資者的關(guān)注，股利貼現(xiàn)模型和低市盈率等指標(biāo)都得到更為廣泛的應(yīng)用。目前，以基本分析作為判斷公司的投資價(jià)值的基礎(chǔ)，以技術(shù)分析觀察股票市場(chǎng)走勢(shì)判斷買賣時(shí)機(jī)，兩種分析方法的結(jié)合充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢(shì)。以基本分析為主，輔為技術(shù)分析。

　　第五節(jié)　消極型股票投資策略

　　一、簡(jiǎn)單型消極投資策略

　　簡(jiǎn)單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3～5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為，而進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)也不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好變化不大，或者改變投資組合的成本大于收益的狀態(tài)。

　　二、指數(shù)型消極投資策略

　　指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場(chǎng)是有效的，任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場(chǎng)的投資收益。

　　(一)指數(shù)型投資策略的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐基礎(chǔ)

　　按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，“市場(chǎng)投資組合”為每單位風(fēng)險(xiǎn)提供了最大的收益。所以基本管理人在實(shí)際進(jìn)行資產(chǎn)管理時(shí)，會(huì)構(gòu)造股票投資組合來復(fù)制某個(gè)選定的股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)，這就是通常所說的指數(shù)化策略。

　　從國(guó)外證券市場(chǎng)的實(shí)踐來看，指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平，而這主要得益于兩點(diǎn)：

　　一是市場(chǎng)的高效性。二是成本較低。

　　(二)跟蹤誤差問題

　　復(fù)制的投資組合的波動(dòng)不可能與選定的股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)完全一致。成分股的權(quán)數(shù)也會(huì)因?yàn)楣竞喜�、股票拆�?xì)和發(fā)放股票紅利、發(fā)行新股和股票回購(gòu)等原因而變動(dòng)，而復(fù)制的投資組合不能對(duì)些自動(dòng)調(diào)整，更不用說復(fù)制的投資組合中包含的股票數(shù)目少于指數(shù)的成分股了。所以，跟蹤誤差是難以避免的。

　　一般來說，復(fù)制的組合包括的股票數(shù)越少，跟蹤誤差越大，調(diào)整所花費(fèi)的交易成本越高。

　　如果基金管理人希望復(fù)制的投資組合的股票數(shù)小于目標(biāo)股票價(jià)格指數(shù)的成分股數(shù)目，其可以使用市值法或分層法來構(gòu)造具體的投資組合。

　　所謂市場(chǎng)值法，即選擇指數(shù)成分股中市值最大的部分股票，按照其在股價(jià)指數(shù)所占比例購(gòu)買，將剩余資金平均分配在剩下的成分股中。而分層法就是將指數(shù)的成分按照某個(gè)因素分類，然后按照各類股票在股價(jià)指數(shù)中的比例構(gòu)造投資組合，至于各類中的具體股票可以隨機(jī)或按照其他原則選取。

　　(三)加強(qiáng)指數(shù)法

　　雖然加強(qiáng)指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結(jié)合，但是加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略之間仍然存在著顯著的區(qū)別，也就是風(fēng)險(xiǎn)控制程度不同。

　　加強(qiáng)指數(shù)法的重點(diǎn)是在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此，通常不會(huì)引起投資組合特征與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。

　　例題2:以下關(guān)于消極投資策略的表述正確的是(　)。

　　A.簡(jiǎn)單型消極投資策略在投資組合確定后，不再進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動(dòng)

　　B.簡(jiǎn)單型消極投資策略在投資組合確定后，仍將進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動(dòng)

　　C.組合型消極投資策略在投資組合確定后，不再進(jìn)行股票買入和賣出活動(dòng)

　　D.組合型消極投資策略在投資組合確定后，仍可能進(jìn)行股票買入和賣出活動(dòng)

　　答案:AD

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