證券從業(yè)資格投資基金重難點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　　(一)假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對現(xiàn)實(shí)市場的簡化。

　　(二)資本市場線

　　1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對有效邊界的影響

　　2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義

　　特征：

　　其一，T是有效組合中惟一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;

　　其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合;

　　其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。

　　正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　T的經(jīng)濟(jì)意義：

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對T的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。T為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合或最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場組合M。市場組合，是指由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對市值比例一致的證券組合，一般用M表示。

　　3.資本市場線方程

　　在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM，這條射線被稱為資本市場線。

　　證券從業(yè)資格投資基金重難點(diǎn)：第五章

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　　資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，這種均衡關(guān)系可以用資本市場線的方程來描述：

　　式中：E(rP)、σP??有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差;

　　E(rM)、σM??市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差;

　　rF??無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率。

　　4.資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　(2)

　　是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小成正比。其中的系數(shù)

　　代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

　　(三)證券市場線

　　1.證券市場線方程。

　　2.證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　另一部分則是[E(rp)-rF]βp，是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)βp的大小成正比，其中的[E(rp)- rF]代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”。

　　(四)β系數(shù)的涵義及其應(yīng)用

　　1.β系數(shù)的涵義。

　　(1)β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻(xiàn)率。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用。

　　(1)證券的選擇。重要環(huán)節(jié)是證券估值。在市場處于牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　(3)投資組合績效評價(jià)。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　(二)資源配置

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

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