《現(xiàn)代咨詢方法與實務》精講(13)

一、投資項目債務清償能力及財務可持續(xù)性評價

(一)債務清償能力評價
債務清償能力分析，重點是分析銀行貸款的償還能力。由于銀行貸款是貸給企業(yè)法人而不是貸給項目的，銀行進行信貸決策時，一般應根據(jù)企業(yè)的整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和償債能力決定信貸取舍。有時雖然項目自身無償債能力，但是整個企業(yè)償債能力強，銀行也可能給予貸款；有時雖然項目有償債能力，但企業(yè)整體信譽差，負債高，償債能力弱，銀行也可能不予貸款。因此，債務清償能力評價，一定要分析債務資金的融資主體的清償能力，而不是“項目”的清償能力。對于企業(yè)融資項目，應以項目所依托的整個企業(yè)作為債務清償能力的分析主體。為了考察企業(yè)的整體經(jīng)濟實力，分析融資主體的清償能力，需要評價整個企業(yè)的財務狀況和各種借款的綜合償債能力。為了滿足債權(quán)人的要求，需要編制企業(yè)在擬建項目建設期和投產(chǎn)后若干年的財務計劃現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表、企業(yè)借款償還計劃表等報表，分析企業(yè)償債能力。一般通過計算利息備付率、償債備付率等指標，評價借款償債能力。
債務清償能力可以通過計算利息備付率、償債備付率和借款償還期等指標進行分析評價。各指標的含義和計算公式如下：

1．利息備付率
利息備付率是指項目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當期應付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績評價的“已獲利息倍數(shù)”指標相同。其計算公式為：
利息備付率=息稅前利潤／當期應付利息
息稅前利潤=利潤總額 當期應付利息
當期應付利息是指計入總成本費用的全部利息。
利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率；也可以按項目的還款期內(nèi)有關數(shù)據(jù)的總和計算，計算借款償還期內(nèi)平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。
利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率一般應當大于2。利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風險??；利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。

2．償債備付率
償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值，即：
償債備付率=可用于還本付息的資金／當期應還本付息金額
可用于還本付息的資金=折舊 攤銷 息稅前利潤 其他可用于還款的收益-企業(yè)所得稅；
當期應還本付息金額包括還本金額及計入總成本費用的全部利息。
償債備付率應在借款償還期內(nèi)分年計算，也可以按借款的償還期內(nèi)有關數(shù)據(jù)總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。
償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應當大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風險大。當這一指標小于1時，表示當年可用于還本付息的資金不足以償付當期債務。

3．借款償還期
借款償還期是指在有關財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務條件下，項目投產(chǎn)后以可用作還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設投資借款本金(含未付建設期利息)所需要的時間，一般以年為單位表示。該指標可由借款償還計劃表推算。不足整年的部分可用線性插值法計算。指標值應能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。
借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，而是按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可以預先給定還款期限的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標評價企業(yè)的償債能力。
借款償還期的計算公式如下：
借款償還期=借款償還后開始出現(xiàn)盈余的年份數(shù)―1
當年應還借款額/當年可用于還款的收益額

(二)財務可持續(xù)性評價
項目壽命期內(nèi)企業(yè)的財務可持續(xù)性評價，是對整個企業(yè)的財務質(zhì)量及其持續(xù)能力的整體評價，是在償債能力評價基礎上的更大范圍的評價，不僅要評價企業(yè)借款的還本付息能力，而且還要分析企業(yè)的整個財務計劃現(xiàn)金流量狀況、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及流動狀況，是財務評價的重要內(nèi)容。

1．財務計劃現(xiàn)金流量的分析與評價
財務計劃現(xiàn)金流量是在融資方案分析的基礎上，在考慮所采用的折舊政策、具體的融資方案、執(zhí)行的稅收政策、還本付息計劃、股利支付計劃等因素的基礎上，編制反映企業(yè)未來將要發(fā)生的財務計劃現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量比率等評價指標，分析其財務可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風險的可能性。
財務計劃現(xiàn)金流量的分析與評價應編制財務計劃現(xiàn)金流量表，同時也可以編制一些輔助報表，如資金來源與運用表，用以反映項目計算期各年的資金平衡和余缺情況；借款償還計劃表，用以反映項目計算期內(nèi)各年借款的使用、還本付息計劃以及償債資金來源籌措計劃；股利分配計劃表，反映項目計算期內(nèi)各年利潤總額、所得稅支付、凈利潤以及利潤分配計劃；外匯流量表，以計算并考察項目計算期各年外匯余缺，重點分析資本項下的外匯平衡。
編制財務計劃現(xiàn)金流量表，要分析債務資金的融資成本及還本付息計劃。債務資金融資成本由資金籌集費和資金占用費組成。資金籌集費是指資金籌集過程中支付的一次性費用，如承諾費、手續(xù)費、擔保費、代理費等；資金占用費是指使用資金發(fā)生的經(jīng)常性費用，如利息，應分析各種可能的負債融資方式的付息條件、利率水平、利率調(diào)整方式(固定利率和浮動利率)、計息(單利、復利)和付息方式，并計算債務資金的綜合利率，進行不同方案比選。

2．財務計劃資產(chǎn)負債的分析和評價
財務計劃資產(chǎn)負債的分析和評價一般通過編制資產(chǎn)負債表來進行。該表是分析企業(yè)未來實際可能發(fā)生的財務狀況質(zhì)量的重要報表。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)可以計算資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等比率指標。這些指標可以用于評價資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風險及債務清償能力，因而是評價財務可持續(xù)性的重要指標。它們的含義和計算公式如下：

(1)資產(chǎn)負債率。
是指企業(yè)一定時期負債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：
資產(chǎn)負債率=(負債總額／資產(chǎn)總額) X100％
資產(chǎn)負債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債得來的，是評價企業(yè)負債水平的綜合指標。適度的資產(chǎn)負債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效，具有較強的融資能力。國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60％。但是難以簡單地用資產(chǎn)負債率的高或低來進行判斷，因為過高的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)財務風險太大；過低的資產(chǎn)負債率則表明企業(yè)對財務杠桿利用不夠。實踐表明，行業(yè)間資產(chǎn)負債率差異也較大。實際分析時應結(jié)合國家總體經(jīng)濟運行狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件進行判定。

(2)流動比率。
流動比率是企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負債的比率。其計算公式為：
流動比率=(流動資產(chǎn)／流動負債) X100％
流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，考慮流動資產(chǎn)規(guī)模與負債規(guī)模之間的關系，判斷企業(yè)短期債務到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動負債的能力。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強；但該指標過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營也不利。國際公認的標準比率是200％。但行業(yè)間流動比率會有很大差異，一般說來，若行業(yè)生產(chǎn)周期較長，流動比率就應相應提高；反之，就可以相對降低。

(3)速動比率。
速動比率是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負債的比率，其計算公式為：
速動比率=(速動資產(chǎn)／流動負債) X100％
式中：速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)―存貨
速動比率指標是對流動比率指標的補充，是在分子剔除了流動資產(chǎn)中的變現(xiàn)能力較差的存貨后，計算企業(yè)實際的短期債務償還能力，較流動比率更能反映企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強。與流動比率一樣，該指標過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營也不利。國際公認的標準比率為100％。同樣，行業(yè)間該指標也有較大差異，實踐中應結(jié)合行業(yè)特點分析判斷。

二、財務生存能力分析
在項目(企業(yè))運營期間，確保從各項經(jīng)濟活動中得到足夠的凈現(xiàn)金流量是項目能夠持續(xù)生存的條件。財務分析中應根據(jù)財務計劃現(xiàn)金流量表，綜合考察項目計算期內(nèi)各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營。為此，財務生存能力分析亦可稱為資金平衡分析。
財務生存能力分析應結(jié)合償債能力分析進行，如果擬安排的還款期過短，致使還本付息負擔過重，導致為維持資金平衡必須籌借的短期借款過多，可以調(diào)整還款期，減輕各年還款負擔。
通常因運營期前期的還本付息負擔較重，故應特別注重運營期前期的財務生存能力分析。
通過以下相輔相成的兩個方面可具體判斷項目的財務生存能力：

1．擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財務可持續(xù)的基本條件，特別是在運營初期。一個項目具有較大的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，說明項目方案比較合理，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性大，不會過分依賴短期融資來維持運營；反之，一個項目不能產(chǎn)生足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，或經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為負值，說明維持項目正常運行會遇到財務上的困難，項目方案缺乏合理性，實現(xiàn)自身資金平衡的可能性小，有可能要靠短期融資來維持運營；或者是非經(jīng)營項目本身無能力實現(xiàn)自身資金平衡，提示要靠政府補貼。

2．各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務生存的必要條件。在整個運營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負值，但不能容許任一年份的累計盈余資金出現(xiàn)負值。一旦出現(xiàn)負值時應適時進行短期融資，該短期融資應體現(xiàn)在財務計劃現(xiàn)金流量表中，同時短期融資的利息也應納入成本費用和其后的計算。較大的或較頻繁的短期融資，有可能導致以后的累計盈余資金無法實現(xiàn)正值，致使項目難以持續(xù)運營。
財務計劃現(xiàn)金流量表是項目財務生存能力分析的基本報表，其編制基礎是財務分析輔助報表和利潤與利潤分配表。