淺析BOT在大型基礎(chǔ)設(shè)施項目中的應(yīng)用
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摘要：本文通過對BOT投資方式的介紹，論述了該方式本身的資本結(jié)構(gòu)以及規(guī)避風(fēng)險效應(yīng)、資本技術(shù)和管理轉(zhuǎn)移效應(yīng)，并進而論述了BOT投資方式在大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的運用，以期能在項目規(guī)避風(fēng)險、融資等方面尋求一種有效的方法。
關(guān)鍵詞：BOT投資方式 基礎(chǔ)設(shè)施項目融資 規(guī)避風(fēng)險
大型基礎(chǔ)設(shè)施項目投資巨大，屬資金密集型項目，單靠國家財政有限撥款或銀行融資是無法滿足建設(shè)資金需求的?；A(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)期較長，資金回收慢，受社會經(jīng)濟發(fā)展水平、地質(zhì)氣象等復(fù)雜因素影響較大的特點決定了基礎(chǔ)設(shè)施項目客觀風(fēng)險存在的廣泛性和復(fù)雜性。
如何在基礎(chǔ)設(shè)施項目中有效籌集資金、有效規(guī)避存在的風(fēng)險，尤其是一些不確定因素，如利率變化等，已成為實施基礎(chǔ)設(shè)施項目面對的一個非常重要的問題。就目前來看，有一些比較有效的方法，比如金融衍生工具(如期權(quán)、掉期等)。但由于我國貨幣并不是國際硬通貨，加之金融市場不是很完善，因而沒有現(xiàn)成的衍生工具可以利用。在這種情況下，只能采用一些經(jīng)營管理手段來降低風(fēng)險。例如，預(yù)測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結(jié)構(gòu)，但這種方法在實施時比較困難。作為一種項目投資方式，BOT投資一方面能夠有效的籌集資金，尤其能夠有效增加國際資本的流入，彌補和緩解基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)資金的嚴(yán)重不足;另一方面，能夠有效的規(guī)避存在的風(fēng)險;同時還能在技術(shù)、管理等方面產(chǎn)生諸多積極效應(yīng)。
BOT投資方式及其特點
BOT (Build Operate Transfer)意為建設(shè)―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)(包括外國企業(yè))以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款、回收投資并賺取利潤，特許權(quán)期限屆滿時，該基礎(chǔ)設(shè)施要全部無償移交給政府。BOT投資方式能極大的調(diào)動巨型私營企業(yè)(包括外國企業(yè))的積極性和潛力，大大加快政府的基礎(chǔ)建設(shè)。這是一種特殊的投資方式，其模式是1984年由土耳其總理奧扎爾首創(chuàng)的。BOT投資方式具有以下特點：私營企業(yè)基于契約許可取得，并通常由政府部門承擔(dān)的建設(shè)和經(jīng)營特定基礎(chǔ)設(shè)施的專營權(quán)。所謂基礎(chǔ)設(shè)施通常包括港口、機場、鐵路、公路、橋梁、隧道和電力等社會公用設(shè)施。由于社會基礎(chǔ)設(shè)施直接關(guān)系到國家的經(jīng)濟發(fā)展和人民的生活，這些公用設(shè)施理應(yīng)由國家所有和經(jīng)營。然而，20世紀(jì)80年代以后各國經(jīng)濟的迅速發(fā)展導(dǎo)致對基礎(chǔ)設(shè)施的急迫需求。當(dāng)政府不能提供足夠的建設(shè)資金，也不愿再增添國家債務(wù)負擔(dān)時就采取BOT方式，促使公共部門與私營企業(yè)合作，作為原由政府籌資建設(shè)的一種替代方式。這一特點是BOT投資方式與一般合資、合營方式的明顯區(qū)別，后者無一定期限的自主專營權(quán)。
在特許期限內(nèi)，該私營企業(yè)負責(zé)融資建設(shè)和經(jīng)營管理該基礎(chǔ)設(shè)施項目，以及償還貸款、回收投資和取得利潤。根據(jù)BOT投資方式取得特許權(quán)的私營企業(yè)對特定項目有獨立的建設(shè)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，他們一般自己負責(zé)項目設(shè)計，通過股權(quán)投資和項目融資建設(shè)該項目。項目竣工后，在規(guī)定的期限內(nèi)進行經(jīng)營，以項目經(jīng)營期內(nèi)取得的收益來償還貸款、回收投資并賺取利潤。
特許權(quán)期限屆滿時，項目公司須無償將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府。這是BOT投資方式與合營等方式又一不同之處，因為后者在期滿后須通過清算進行分配。
BOT投資方式在大型基礎(chǔ)設(shè)施項目中的積極效應(yīng)
有效規(guī)避風(fēng)險
采用一些經(jīng)營管理手段來降低大型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的風(fēng)險是規(guī)避風(fēng)險的重要途徑。例如，預(yù)測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結(jié)構(gòu)，但這種方法在實施時比較困難。除此之外，比較有效的方法就是通過協(xié)議來轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險。作為一種項目投資方式，BOT投資方式就充分利用了這一方法。
本文通過分析利率變化和自有資本內(nèi)部收益率的關(guān)系，來論證BOT投資方式在規(guī)避風(fēng)險方面的重要作用。
在建設(shè)項目財務(wù)評價中，投資者首先要根據(jù)建設(shè)項目的全部投資內(nèi)部收益率的大小來判斷項目在經(jīng)濟上的可行性。但對于投資者來說，由于全部投資的內(nèi)部收益率并未考慮到資本結(jié)構(gòu)因素變化的影響，而通常較大的建設(shè)項目往往又需要巨額資金，單靠企業(yè)自有資金難于滿足全部資金需求，因此或多或少需要有一定比例的銀行貸款，這就需要投資者必須從項目的角度出發(fā)，來評價項目自有資金的盈利能力及其承擔(dān)的風(fēng)險程度并進而評估項目的可行性。因此，分析自有資金內(nèi)部收益率與銀行貸款比例及貸款利率之間的關(guān)系，就成為項目者必須考慮的問題。
假定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，由于短期資金在資本總量中比例較小，可不作為資本結(jié)構(gòu)的管理范圍，只將由長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例定義為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本在總投資中所占的比例，總投資中的權(quán)益資本即可定義為自有資金。
全部投資內(nèi)部收益率是自有資金內(nèi)部收益率和貸款利率的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)分別為自有資金比例和貸款比例。換言之，自有資金內(nèi)部收益率是由全部投資內(nèi)部收益率及其與貸款利率的差值所決定，并且當(dāng)IRR>IL時，則IRRm>IRR;當(dāng)IRR 對于一個既定的投資項目來說，其全部投資內(nèi)部收益率完全由項目的凈現(xiàn)金流所確定，而自有資金內(nèi)部收益率則完全取決于貸款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則自有資金內(nèi)部收益率越高，相應(yīng)地自有資金所承擔(dān)的風(fēng)險越高;隨著貸款比例的降低，自有資金內(nèi)部收益率也會降低，但承擔(dān)的風(fēng)險隨之降低。
彌補和緩解項目建設(shè)資金的不足
從我國BOT投資項目的利用和運行情況看，BOT投資直接增加了國際資本的流入，對我國一些投資巨大、建設(shè)周期長而又急需解決，從整個國民經(jīng)濟的發(fā)展來看還必須盡快解決的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目來說，通過特許權(quán)方式交給BOT資本進行建設(shè)經(jīng)營，不僅可以大大減輕政府的財政負擔(dān)，彌補和緩解建設(shè)資金的嚴(yán)重不足，同時可增加、改造或提升投資和生活環(huán)境。同時，國際資本的流入，對我國擴大生產(chǎn)、增加產(chǎn)出，并通過投資乘數(shù)作用，促進經(jīng)濟增長和改善國際收支狀況，既有現(xiàn)實意義也有長遠意義。
引進先進技術(shù)和科學(xué)管理方法
BOT投資項目，從取得特許權(quán)到建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓的整個特許期一般均在十年以上，在特許期內(nèi)，BOT投資者有充分的自主權(quán)，按照資本的逐利性，投資者為了爭取價值、效益和利潤的最大化，必然把成熟的、國際領(lǐng)先的建設(shè)項目轉(zhuǎn)移到我國，采用先進的技術(shù)和科學(xué)的管理方法保證項目的有效運行。因此，BOT帶來的不僅是資本，還有先進的技術(shù)、科學(xué)的管理和嶄新的服務(wù)理念。這就必然存在技術(shù)的擴散效應(yīng)和管理的外溢效應(yīng)，既有進口機器設(shè)備、技術(shù)培訓(xùn)、操作技能提高等軟件技術(shù)的轉(zhuǎn)移;同時還具有經(jīng)營理念、服務(wù)意識、技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新機制的動態(tài)發(fā)育和企業(yè)家精神的培養(yǎng)等。
由于BOT項目建設(shè)資金都由私營企業(yè)自行籌措，政府不提供任何資金擔(dān)保，因而能夠有效的籌集資金，同時避免了政府的債務(wù)風(fēng)險;另外，還使項目的運作效率得以提高。因為項目由私營部門建設(shè)經(jīng)營，貸款機構(gòu)對項目的要求更加嚴(yán)格，而私營部門為了降低風(fēng)險，獲得較多的收益，客觀上會加強管理，控制造價。BOT的這種特點可以說有效地增加了項目的各種風(fēng)險抵御能力，是我國目前大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的一個較好選擇。
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