2016年期貨從業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)章節(jié)知識(shí)點(diǎn): 股指期貨投機(jī)與套利交易
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第九章 第四節(jié) 股指期貨投機(jī)與套利交易
一、股指期貨投機(jī)策略
1. 股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)作出預(yù)測(cè),通過看漲時(shí)買進(jìn)股指期貨合約,看跌時(shí)賣出股指期貨合約而獲取價(jià)差收益的行為。影響股指期貨價(jià)格變動(dòng)的基本面因素包括國(guó)內(nèi)外政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素、政策因素等多個(gè)方面。
2. 技術(shù)分析法中,期指成交量、持倉(cāng)量和價(jià)格的關(guān)系:
二、股指期貨期現(xiàn)套利
股指期貨合約在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù),這一規(guī)定使期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù),另外在正常交易期間,期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。當(dāng)實(shí)際的股指期貨價(jià)格高于或低于理論價(jià)格時(shí),會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
1. 股指期貨合約的理論價(jià)格:期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要由持倉(cāng)費(fèi)決定。由于股票這種基礎(chǔ)資產(chǎn)不是有形商品,不存在儲(chǔ)存成本,其持有成本包括資金占用成本(按照市場(chǎng)資金利率來度量)和持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利(負(fù)值成本)。市場(chǎng)利率總是大于股票分紅率,故持有成本通常是正數(shù);但如果考察的時(shí)間較短,期間正好有一大筆紅利收入,則在短時(shí)期內(nèi),有可能凈持有成本為負(fù)。股指期貨的合理價(jià)格(Fair Price)或稱理論價(jià)格(Theoretical Price)=市值+凈持有成本,其中,凈持有成本=資金占用成本-紅利的本利和。
2. 股指期貨期限套利交易:
套利是在期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)反向操作,將利潤(rùn)鎖定,不論價(jià)格漲跌,都不會(huì)因此而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),故常將期現(xiàn)套利交易成為無風(fēng)險(xiǎn)套利,相應(yīng)的利潤(rùn)成為無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。套利利潤(rùn)實(shí)際是已扣除機(jī)會(huì)成本后的凈利潤(rùn)。
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第九章 第四節(jié) 股指期貨投機(jī)與套利交易
3. 交易成本與無套利區(qū)間:無套利區(qū)間是指考慮交易成本后,將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中,套利交易不但得不到利潤(rùn),反而將導(dǎo)致虧損。
將期指理論價(jià)格上移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為無套利區(qū)間的上界,將期指理論價(jià)格下移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為無套利區(qū)間的下界,只有當(dāng)實(shí)際的期指高于上界時(shí),正向套利才能夠獲利;反之,只有當(dāng)實(shí)際期指低于下界時(shí),反向套利才能夠獲利。
借貸利率差成本與持有期的長(zhǎng)度有關(guān),隨著持有期縮短而減小,當(dāng)持有期為零時(shí)(即交割日),借貸利率差成本也為零;而交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本與持有期的長(zhǎng)短無關(guān),即使到交割日也不會(huì)減少,因而,無套利區(qū)間的上下界幅寬主要是由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本決定。
4. 套利交易中的模擬誤差:如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致,將導(dǎo)致兩者未來的走勢(shì)或回報(bào)不一致,從而導(dǎo)致一定的模擬誤差,模擬誤差來源于以下兩方面:
(1) 因?yàn)榻M成指數(shù)的成分股太多,交易者會(huì)通過構(gòu)造一個(gè)取樣較小的股票投資組合來代替指數(shù),這會(huì)產(chǎn)生模擬誤差;
(2) 即使組成指數(shù)的成分股并不太多,但由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)造,嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能會(huì)產(chǎn)生零碎股,這也會(huì)產(chǎn)生模擬誤差。
5. 期現(xiàn)套利程式交易(Program Trading):由四個(gè)子系統(tǒng)組成,分別是套利機(jī)會(huì)發(fā)覺子系統(tǒng)、自動(dòng)下單子系統(tǒng)、成交報(bào)告及結(jié)算子系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)隔離子系統(tǒng)。
三、股指期貨跨期套利
1. 不同交割月份期貨合約間的價(jià)格關(guān)系:當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格時(shí),稱為正常市場(chǎng)或正向市場(chǎng),近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格時(shí),稱為逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)或反向市場(chǎng)。
2. 不同交割月份期貨合約間存在理論價(jià)差:F(T1)為近月股指期貨價(jià)格、F(T2)為遠(yuǎn)月股指期貨價(jià)格、S為現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格、r為利率、d為紅利率,則不同月份股指期貨的理論價(jià)差為:
F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2/365]-S[1+(r-d)T1/365]=S(r-d) T2/365-S(r-d) T1/365
=S(r-d) (T2-T1)/365
當(dāng)實(shí)際價(jià)差出現(xiàn)在大概率發(fā)布區(qū)間之外時(shí),可以考慮建立套利頭寸;當(dāng)價(jià)差或價(jià)比重新回到大概率區(qū)間時(shí),平掉套利頭寸獲利了結(jié)?! ?nbsp;
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