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2016經(jīng)濟(jì)師《中級工商》輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組

更新時(shí)間:2016-02-15 15:26:26 來源:環(huán)球網(wǎng)校 瀏覽1098收藏439
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  第八章 企業(yè)投融資決策及重組

  第一節(jié) 籌資決策(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組)

  一、資本成本

  (一)資本成本的概念(掌握)(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組)

  資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長期資本,包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。

  (二)資本成本的內(nèi)容(掌握)

  資本成本從絕對量的構(gòu)成來看,包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

  1.用資費(fèi)用

  用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用,是資本成本的主要內(nèi)容,屬于變動(dòng)性資本成本。

  2.籌資費(fèi)用

  籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的,屬于固定性資本成本。

  (三)資本成本的屬性

  資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi),需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。

  資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值,又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

  (四)資本成本率的計(jì)算

  1.個(gè)別資本成本率(掌握)

  個(gè)別資本成本率是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。包含長期債權(quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率。

  個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素,即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。

  (1)長期債權(quán)資本成本率的測算:長期借款資本成本率和長期債券資本成本率

 ?、匍L期借款資本成本率的測算

  長期借款資本成本的利息在稅前支付,具有減稅作用。

  Kl ―― 長期借款資本成本率

  Il ―― 長期借款年利息額

  L ―― 長期借款籌資額,即借款本金

  Fl ―― 長期借款籌資費(fèi)用率,即借款手續(xù)費(fèi)率(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組)

  T ―― 企業(yè)所得稅率

  企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少,可以忽略不計(jì),因此其計(jì)算公式可以簡化為:

  Rl ―― 借款利息率

  【例1】某公司從銀行借款200萬元,借款的年利率為11%。每年付息,到期一次性還本,籌資費(fèi)用率為0.5%,企業(yè)所得稅率為25%,則該筆借款的資本成本為:

  =200×11%×(1-25%)÷[200×(1-0.5%)]

  =8.29%

  【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款,則企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用的資金數(shù)額會(huì)減少,造成資本成本公式中分母降低,因此長期借款資本成本會(huì)提高。

  補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比(一般為10%至20%)計(jì)算的最低存款余額。

 ?、陂L期債券資本成本率的測算

  債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支,但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用,包括申請費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。

  在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí),債券資本成本率可按下列公式計(jì)算

  Kb ―― 債券資本成本率

  B ―― 債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定

  Fb ―― 債券籌資費(fèi)用率

  Ib ―― 債券每年支付的利息

  【例2】債券面值5000萬元,票面利率為10%,發(fā)行期限20年,溢價(jià)發(fā)行,債券籌資額為6000萬元,發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的4%,所得稅稅率為30%,每年支付一次利息,則該筆債券的成本是( )。

  A.10%

  B.8.33%

  C.6.08%

  D.7.29%

  『正確答案』C

  『答案解析』 。

  (2)股權(quán)資本成本率的測算:股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤。

 ?、倨胀ü少Y本成本率的測算

  普通股資本成本率的測算有兩種主要思路:

  其一是用股利折現(xiàn)模型:即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值,再計(jì)算其成本。

  如果公司采用固定股利政策,即每年分派現(xiàn)金股利D元,其資本成本率的計(jì)算公式為:

  P0 ―― 普通股融資凈額,即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用

  【例3】普通股價(jià)格為10元,每年固定支付股利1.50元,則該普通股的成本為( )。

  A.10.5%

  B.15%

  C.19%

  D.20%

  『正確答案』B

  『答案解析』

  如果公司采用固定增長股利的政策,股利固定增長率為G,則資本成本率的計(jì)算公式為:

  其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型,即股票的資本成本為普通股投資的必要報(bào)酬率,而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

  Rf ――無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

  Rm ――市場平均報(bào)酬率;

  β ―― 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

 ?、趦?yōu)先股資本成本率的測算

  優(yōu)先股通常每年支付的股利相等,在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下,可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值,則優(yōu)先股資本成本率的測算公式為:

 ?、哿粲美麧欃Y本成本率的測算

  留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同,只是不考慮籌資費(fèi)用。

  2.綜合資本成本率的測算

  (1)決定綜合資本成本率的因素(掌握)

  綜合資本成本率(加權(quán)平均資本成本率)是指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成本率,通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重,對個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測算。

  ●個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。

  ●在個(gè)別資本成本率一定的情況下,企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

  (2)綜合資本成本率的測算方法

  (五)資本成本的作用(了解)

  1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

  (1)個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

  (2)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

  2.資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目,比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

  3.資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。

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  二、杠桿理論

  財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為:由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

  (一)營業(yè)杠桿(掌握)

  營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿,是指在某一固定成本比重的作用下,銷售量變動(dòng)對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。

  1.營業(yè)杠桿利益

  營業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額(營業(yè)額)的條件下,由于單位經(jīng)營成本中固定成本相對降低,所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。

  2.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

  營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

  營業(yè)杠桿對營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。營業(yè)杠桿度越高,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大;營業(yè)杠桿度越低,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。

  3.營業(yè)杠桿系數(shù)

  營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL),也稱營業(yè)杠桿程度,是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。

  營業(yè)杠桿系數(shù)測算公式可變換如下:

  按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù):

  按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù):

  (二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

  財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿,是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在,使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。

  1.財(cái)務(wù)杠桿利益

  財(cái)務(wù)杠桿利益,是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下,隨著息稅前利潤的增長,稅后利潤會(huì)以更高的水平增長。

  與營業(yè)杠桿不同,營業(yè)杠桿影響息稅前利潤,財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤。

  2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

  財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)息稅前利潤下降時(shí),稅后利潤下降得更快,從而給企業(yè)帶來收益變動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

  財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。

  3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

  財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL),是指普通股每股稅后利潤(EPS)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其測算公式為:

  變形形式:

  (三)總杠桿(掌握)

  總杠桿是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果,也稱聯(lián)合杠桿。

  總杠桿的意義是,普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)??偢軛U系數(shù)(DTL)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

  總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

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  三、資本結(jié)構(gòu)理論(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組)

  資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系,其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

  (一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

  1.凈收益觀點(diǎn)

  在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債權(quán)資本的比例越大,公司的凈收益或稅后利潤就越多,從而公司的價(jià)值就越高。

  2.凈營業(yè)收益觀點(diǎn)

  在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債權(quán)資本的多少、比例的高低,與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素,應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

  3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

  按照這種觀點(diǎn),增加債權(quán)資本對提高公司價(jià)值是有利的,但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度,綜合資本成本率就會(huì)升高,并使公司價(jià)值下降。

  (二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

  1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

  MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論:在符合該理論的假設(shè)之下,公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn),而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價(jià)值。

  補(bǔ)充資料:

  MM理論的基本假設(shè)為:

  1.企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的,有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級;

  2.現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的息稅前利潤估計(jì)完全相同,即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的;

  3.證券市場是完善的,沒有交易成本;

  4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款;

  5. 無論借債多少,公司及個(gè)人的

  負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn),故負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率;

  6.投資者預(yù)期的息稅前利潤不變,即假設(shè)企業(yè)的增長率為零,從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

  7.無公司所得稅。

  MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個(gè):

  命題Ⅰ――無論公司有無債權(quán)資本,其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

  命題Ⅱ――利用財(cái)務(wù)杠桿的公司,其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加,因此公司的市場價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加,所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

  2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

  該觀點(diǎn)也有兩個(gè)重要命題:

  命題Ⅰ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn):有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論,公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

  命題Ⅱ――MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn):隨著公司債權(quán)比例的提高,公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升,由此會(huì)增加公司的額外成本(包括股本成本、破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本的提高),降低公司的價(jià)值。因此,公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

  (三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

  1.代理成本理論

  代理成本理論指出,公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加,債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升,債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加),公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

  2.信號傳遞理論

  信號傳遞理論認(rèn)為,公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息,以及公司如何看待股票市場的信息。

  公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本。反之,公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

  3.啄序理論

  該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資,因而不會(huì)傳遞任何可能對股價(jià)不利的信息;

  如果需要外部籌資,公司將先選擇債權(quán)籌資,再選擇其他外部股權(quán)籌資,這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

  按照啄序理論,不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

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  【摘要】2016年經(jīng)濟(jì)師考試即將開始報(bào)名,為了幫助報(bào)考中級經(jīng)濟(jì)師專業(yè)的經(jīng)濟(jì)師考生復(fù)習(xí),環(huán)球小編整理了“2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組”,供各位考生參考練習(xí)。

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  四、籌資決策方法

  (一)定性分析(熟悉)

  1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

  (1)利潤最大化目標(biāo)的影響分析

  在以利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下,企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中,在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例,盡可能地降低資本成本,以提高企業(yè)的凈利潤水平。

  (2)每股盈余最大化目標(biāo)的影響分析

  應(yīng)把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察,用每股利潤來概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo),以避免利潤最大化目標(biāo)的缺陷。

  (3)公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析

  公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價(jià)值最大化為目標(biāo),應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下合理確定債權(quán)資本比例,盡可能地提高公司的總價(jià)值。

  2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析

  ●債權(quán)投資者對企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。

  ●股權(quán)投資者的基本動(dòng)機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值不斷增值。

  3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析

  如果企業(yè)過高地安排債務(wù)融資,貸款銀行未必會(huì)接受大額貸款的要求,或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

  4.經(jīng)營者行為的影響分析

  如果企業(yè)的經(jīng)營者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人,則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來增加資本,而不發(fā)行新股增資。

  5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析

  在其他因素相同的條件下:

  ●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力較差,則可以主要通過留存收益來補(bǔ)充資本;

  ●企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng),越會(huì)更多地進(jìn)行外部融資,傾向于使用更多的債權(quán)資本。

  6.稅收政策的影響分析

  通常企業(yè)所得稅稅率越高,借款舉債的好處越大。

  7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

  (二)定量方法(掌握)

  企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,使其預(yù)期的綜合資本成本率最低,同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

  1.資本成本比較法

  在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率,并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

  【例4】某公司擬籌資1000萬元?jiǎng)?chuàng)建一子公司,現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)備選籌資方案,其相關(guān)資料經(jīng)測算列入下表,甲、乙兩個(gè)方案的其它情況相同。

籌資方式

籌資方案甲

籌資方案乙

籌資額(萬元)

個(gè)別資本成本(%)

籌資額(萬元)

個(gè)別資本成本(%)

長期借款

160

8

150

7.5

公司債券

240

10

150

11

普通股票

600

15

700

15

合計(jì)

1000

 

1000

 

  對該公司的籌資可作的判斷是( )。

  A.選擇甲方案

  B.兩個(gè)方案無差別,可任選其一

  C.選擇乙方案

  D.資料不全,不能做出決策

  『正確答案』A

  『答案解析』

籌資方式

籌資方案甲

籌資方案乙

籌資額(萬元)

個(gè)別資本成本(%)

籌資額(萬元)

個(gè)別資本成本(%)

長期借款

160(16%)

8

150(15%)

7.5

公司債券

240(24%)

10

150(15%)

11

普通股票

600(60%)

15

700(70%)

15

合計(jì)

1000

12.68% (加權(quán)平均)

1000

13.28% (加權(quán)平均)

  2.每股利潤分析法

  每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

  每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。

  測算公式如下:

  式中: ――息稅前利潤平衡點(diǎn),即每股利潤無差別點(diǎn);

  I1, I2 ――兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息;

  Dp1, Dp2 ――兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

  N1,N2 ――兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

  【結(jié)論】

  ●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時(shí),利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債,優(yōu)先股)籌資較為有利。

  ●當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時(shí),利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

  【例5】利用每股利潤分析法計(jì)算某公司普通股每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤為80000元,下列說法正確的是( )。

  A.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時(shí),利用負(fù)債籌資較為有利

  B.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí),利用負(fù)債籌資較為有利

  C.當(dāng)盈利能力EBIT大于80000元時(shí),利用普通股籌資為宜

  D.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí),利用普通股籌資為宜

  E.當(dāng)盈利能力EBIT小于80000元時(shí),利用銀行借款籌資為宜

  『正確答案』AD

  『答案解析』當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時(shí),利用報(bào)酬固定型籌資方式(負(fù)債,優(yōu)先股)籌資較為有利。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤時(shí),利用報(bào)酬非固定型籌資方式(普通股)籌資較為有利。

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  五、公司上市籌資

  (一)公司上市動(dòng)機(jī)(熟悉)

  1.可獲取巨大股權(quán)融資的平臺;2.提高股權(quán)流動(dòng)性;3.提高公司的并購活動(dòng)能力;4.豐富員工激勵(lì)機(jī)制;5.提高公司估值水平;6.完善公司法人治理結(jié)構(gòu);7.如境外上市,可滿足公司對不同外匯資金的需求,提升公司國際形象和信譽(yù),增加國際商業(yè)機(jī)會(huì)。

  (二)公司上市方式(熟悉)

  公司上市方式有自主上市和買殼上市兩種。(環(huán)球網(wǎng)校2016經(jīng)濟(jì)師考試《中級工商》章節(jié)輔導(dǎo):第8章企業(yè)投融資決策及重組)

  自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后,經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),公開發(fā)行股票,從而成為上市公司的上市模式。

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

1.改制和上市重組過程,能夠使公司獲得一個(gè)“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的平臺,并能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向,為公司日后健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

2.改制、建制、上市重組通常發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè),整合起來相對容易。

3.在公開發(fā)行股票上市環(huán)節(jié)會(huì)籌集到大量資金,并獲得大量的溢價(jià)收入。

4.上市過程不存在大量現(xiàn)金流支出,因?yàn)椴淮嬖谫徺I其他企業(yè)股權(quán)的行為。

5.大股東的控股比例通常較高,容易實(shí)現(xiàn)絕對控股。

1.改制、建制、上市重組、待批、輔導(dǎo)等過程繁雜,需要時(shí)間較長,費(fèi)用較高。

2.自主上市門檻較高。

3.整個(gè)公司的保密性差。

  所謂買“殼”上市是指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位,然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn),最后通過合法的公司變更手續(xù),使非上市公司成為上市公司。

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

1.速度快。

2.不需經(jīng)過改制、待批、輔導(dǎo)等過程,程序相對簡單。

3.保密性好于直接上市。

4.有巨大的廣告效應(yīng)。

5.借虧損公司的“殼”可合理避稅。

6.可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴(kuò)張(產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張)的實(shí)施途經(jīng)。

1.整合難度大,特別是人事整合和文化整合。

2.不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)籌資功能。

3.可能有大量現(xiàn)金流流出。

4.由于實(shí)施絕對控股難度大,成本高,入主后通常只能達(dá)到相對控股。

5.可能面臨“反收購”等一些變數(shù)。

  (三)公司上市地的選擇(熟悉)

  公司可選擇在境內(nèi)上市,也可選擇在境外上市。境外上市的好處體現(xiàn)在:

  1.有利于打造國際化公司。

  2.有利于改善公司經(jīng)營機(jī)制和公司治理。

  3.有利于實(shí)施股票期權(quán)。

  4.上市核準(zhǔn)過程透明,上市與否及時(shí)間安排清楚。

  5.融資額大,沒有相應(yīng)再融資約束。

  6.能夠籌集外幣。

  【例題1?單選題】某公司從銀行貸款1億元,期限3年,貸款年利率7.5%,約定每年付息一次,到期一次性還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為0.1%,公司所得稅稅率為25%,則該公司該筆貸款的資本成本率是( )。(2011年)

  A.4.42%

  B.4.72%

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